好未来财务造假?市值蒸发143亿元!浑水70页报告做空，未来还好吗?

　　做空机构浑水再次将目标聚焦到中概股，这一次是中国教育龙头股好未来(原名“学而思”)。

　　70页的做空报告，直指好未来财务造假。受此影响，美国当地时间6月13日，好未来股价盘中一度跌逾15%，收报41.11美元，跌9.95%，www.zhaogecun.com，市值蒸发22.4亿美元，按最新汇率计算，折合人民币143亿元。

　　Wind数据显示，好未来股价在过去3年时间里累计上涨549.86%。如果将K线图拉长，股价走势是这样的：

　　4月26日，好未来公布第四季财报。

　　报告数据显示，截至2018年2月28日，好未来净收入从上年同期的3.163亿美元增长到5.041亿美元，增幅达59.4%。

　　经营利润从上年同期的4340万美元增长到本季的6690万美元，增幅为54.0%。

　　非美国会计准则经营利润从上年同期的5380万美元增长到7950万美元，增幅为47.7%。

　　归属于好未来的净利润从上年同期的3430万美元增长到6950万美元，增幅为102.9%。

　　浑水70页报告做空好未来，好未来的未来还好吗?

　　昨晚浑水发布了长达70页的做空报告，直指好未来财务造假。受此影响，截至收盘好未来股价下跌9.95%，报41.11美元，市值蒸发22.4亿美元，按最新汇率计算，折合人民币143亿元。

　　这份做空报告中，浑水从四个方面提出了对好未来财务造假的质疑：

　　1、 尽管好未来是一家“真正的企业”，业务靠谱，但是从2016年以来，一直欺骗性的夸大其利润。

　　2、 浑水预测在2016年至2018年财年期间，好未来的净利润至少被夸大了43.6%，而且这个净利润只是基于浑水能够量化的，实际上被夸大的净利润远超浑水估计的。

　　3、 浑水估计在2016-2018年财年期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，但是披露数据却有12.4%，此外，浑水预计2018财年好未来实际净利润率只有10.4%，但披露的数据为11.6%。

　　4、 浑水相信好未来的核心业务——培优业务财务作假已经存在，而且将会渗透到好未来的在线业务教育。

　　最后浑水还表示：这只是系列报告的第一部分。并估计好未来在2016年至2018财政年度的税前利润被夸大达1.532亿美元

　　值得一提的是，此份报告中并未浑水并没有给出好未来合理股价。但特别提到了好未来80后董事长张邦鑫，浑水认为张邦鑫财务造假的动力源自股票市值的暴增，这可以使其“像Bobby Axelrod(电影《亿万》中靠内幕交易而身价亿万的对冲基金经理)一样可以财富暴涨，却不用担心电影里那样有被逮住的可能。”2016年至今，好未来股票市值从9亿美元跃升至75亿美元。

　　质疑完了就是结论，浑水认为过去三年好未来一共虚增了21.6%的营业利润、39.8%的税前利润和43.6%的净利润。

　　为了证明上述观点，浑水也附上了好未来近三年的详细利润表，其中Adjuted部分是浑水认为的真实财务数据：