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货币信贷传导进一步疏通,环保行业望受益本周观点:货币信贷传导进一步疏通,为基建领域补短板保驾护航。今日银保监会官网发布关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知,着力疏通货币信贷传导机制,强调在不增加地方政府隐性债务的前提下,加大对资本金到位、动作规范的基础设施补短板项目的信贷投放,基建领域民企融资环境望进一步改善,而环保行业作为基建一部分,农村治理、河道治理等投资力度均有望加大。结合上半年行情,我们认为1、股价悲观的预期已经较为充分的释放,未来一段时间有望出现情绪改善的行情。2、流动性趋于充裕、融资成本稳中有降,融资能力的向好以及地方债务的改善,都将使民营企业有钱有能力做已经承接的项目,下半年的业绩有望得到改善,EPS的上调带动PE回升。环保基本面底部,建议关注:近期出台一系列财政刺激政策,银保监会也强调要加大信贷投放力度,我们认为信用、地方债务等都将出现边际上的好转,而稳基建的定调下,环保投资或将受益(年投资过万亿),推荐估值底部的环保板块,继续观察企业融资的情况。推荐1、信用紧缩影响较大的环保公司,如碧水源、博世科、国祯环保;2、现金流优异,被错杀的标的,如龙马环卫、盈峰环境、洪城水业。行业要闻:1)银保监会发布关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知;2)国务院要求司法、发改、财政负责年底前出台PPP条例;3)财政部要求加快专项债券发行进度;4)金砖国家领导人会晤,倡议全面加强水资源领域合作。板块行情回顾:上周环保板块表现较差,跑输大盘,跑输创业板。上周上证综指跌幅为-4.52%、创业板指跌幅为-5.12%,环保板块(申万)跌幅为-5.41%,跑输上证综指-0.89%,跑输创业板-0.29%;公用事业跌幅为-4.07%,跑赢上证综指0.45%,跑赢创业板1.05%。风险提示:政策不及预期、订单释放不达预期、市场竞争加剧等。(国盛证券) 碧水源:工程订单稳健增长,扣非业绩增速10%碧水源 300070研究机构：西南证券 分析师：王颖婷,濮阳 撰写日期：2018-08-14事件:公司公布2018年中报,2018年上半年营业收入38.5亿元,同比增长33.1%;归母净利润3.7亿元,同比下降31.6%;扣非归母净利润约为3.5亿元,同比增长10.2%。2018年上半年公司主营业务收入结构。今年上半年归母净利润3.7亿元,同比下降31.6%,下滑的原因主要是去年同期处置盈德气体及分步收购北京良业在合并日重置原持有股份的公允价值,合计非经常损益达到2.1亿元。从收入结构来看,环保整体解决方案收入20.8亿元,同比增长34.1%,毛利率下降2.2个百分点至34.4%;净水器销售收入1.1亿元,同比增长5.9%,毛利率43.7%;城市光环境解决方案收入11.6亿元,同比增长743.2%,毛利率44.5%;市政工程收入5.1亿元,同比下降54%,毛利率为9.8%与上期基本持平。 l 2018 年上半年工程、特许经营订单同比增长29%、12%,保持较快增速。2018 年上半年,新增工程类订单110 笔,总金额144.9 亿元,同比增长29%;新增特许经营类订单共29 笔,总金额165 亿元,同比增长12%。膜技术处理走向成熟,发力雄安生态建设,公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日,万吨级膜法水处理工程项目共154项,已覆盖全国25个省市,总处理规模达到1041.5万吨/日,2018年1月22日,碧水源合资子公司获得核准,正式宣告在雄安新区获批开业,公司在雄安新区的系列布局快速启动。注重内在核心技术,拓展外延环保业务,公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖,此次获奖,体现了公司的技术研发实力,有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时,公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域,公司的综合服务水平与治理能力不断提升。考虑除权后,国开行的定增股价为17.01元/股,相对目前股价较高。2015年8月15日,公司完成非公开发行股票,募集资金62.3亿元,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份,成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域,开创了行业先例。盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.36元、1.66元;2018年中报增速略微放缓,下调至“增持”评级。风险提示:工程进度或低于预期。博世科:中标环卫项目完善产业链,订单充足高增长可期博世科 300422研究机构：国海证券 分析师：谭倩,任春阳 撰写日期：2018-07-317月27日晚,公司发布公告称:公司中标苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目,特许经营期15年,项目总投资2.04亿元(暂定1360万元/年),对此我们点评如下:苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目内容包括县城清扫保洁、县及辖区内镇村生活垃圾收运、片区热解处理中心运营管理、沙头镇、旺甫镇各新增1套15~25吨/日的热解处理系统,并进行建设及运营管理,特许经营期15年,项目总投资2.04亿元(暂定1360万元/年)。此次项目中标是公司凭借自主研发的乡镇生活垃圾低温热解系统成套技术和设备的应用及升级优化,依托全州县、大新县生活垃圾处置项目积累的宝贵经验,在环卫一体化领域实现的重大突破,一方面能够增厚公司的业绩,另一方面也是公司不断完善产业链打造综合环境服务商的具体举措。公司目前业务涵盖水污染治理(含市政污水、工业废水、流域治理、农村污水)、供水工程、二氧化氯制备及清洁化生产、土壤修复、固体废弃物处理、环评、环卫等,在环保多领域布局,产业链完整拿单能力强。2016-2017年公司新签订单金额分别为20.63/97.13亿元,2018Q1新签订单13.35亿元,同比增长88.83%,预计全年订单将超预期。截至2018Q1,公司在手合同(指未确认收入部分)累计达121.96亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),是2017年营收(14.69亿元)的8.30倍,由于订单到业绩兑现需要一年左右的时间周期,公司2018年半年度业绩预告增长87.82%-117.08%,在手订单充足,业绩高增长有保障。盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、1.05元、1.42元,对应当前股价PE为20、14、11倍,维持公司“增持”评级。国祯环保:工程建设高增长,费用管控净利率回升国祯环保 300388研究机构：国联证券 分析师：马宝德,冯瑞齐 撰写日期：2018-08-20公司发布18年半年报,上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%(接近业绩预告上限),扣非归母净利润同比增长143.51%。投资要点:费用管控较好,净利率回升上半年公司毛利率23.74%,下滑4.48个百分点,主要由于工程收入占比由去年同期的41.78%上升至60.56%,而工程业务毛利率水平显著低于运营业务及设备业务。同时公司上半年费用控制较好,销售费用、管理费用及财务费用分别增长13.57%、6.06%及26.91%,整体费用率14.15%,较去年同期下降7.60个百分点。上半年净利率9.43%,同比增长2.1个百分点。同时上半年经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.87亿元,同比增长142%,金额超过净利润,且收现比105.57%处于较高的水平,盈利质量较好。从业务领域来看,市政水处理领域的水环境综合治理及小城镇环境治理业务营收分别增长76.72%及18.42%,实现高速增长。运营规模继续增加,运营收入稳增长截至6月底,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日(较17年底增加18万吨/日);托管运营规模163万吨/日,投资类运营规模348万吨/日;公司管网规模4261公里/年,其中托管运营1764公里/年,投资类管网2497公 里/年;在建管网1043公里/年;上半年运营收入5.38亿元,同比增长23.14%,继续保持稳健增长。同时泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂、陆良县三岔河镇自来水厂、寿县安丰污水厂、宿州循环经济产业园、随州市城北污水处理厂PPP项目、华容污水厂、江门市新会区东郊污水处理厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费,给公司运营业务带来新的增量。在手订单充沛,进展较为顺利截至上半年期末公司在手工程类订单44.80亿元,为17年工程收入的3倍,在手特许经营类订单57.88亿元,超过目前投运资产规模总量,未来工程收入及运营增长空间充足。且上半年新增工程订单主要为DBO项目,回款较快且可再完工后提供委托运营服务。公司所获PPP项目主要集中在安徽、广东、山东、江苏、河南、湖北、福建等省份,属中东部经济发达地区,PPP项目基本为商业模式成熟的供排水项目,PPP投资项目入库比例高,无被清库项目。同时较多运营资产带来的净现金流可以较好的保障未来投资类项目资本金开支。从半年报来看,目前在手签订合同的订单全部处于施工期阶段。维持“推荐”评级基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。风险提示PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。龙马环卫:环卫装备产能释放,环卫服务持续斩获订单龙马环卫 603686研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2018-08-06事件:近期,我们对公司环卫装备发展和环卫项目订单情况进行了跟踪。环卫装备市场快速发展,公司产能再次扩张,竞争力持续提升。2012-2016年我国道路清扫面积5年复合增速约为8.5%,清扫、保洁需求持续扩大。2016年城市、县城机械清扫率分别为59.7%、50.7%,同比提升4.2、7.2个百分点。国务院近期印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出“2020 年底前,地级城市机械化清扫率达到70%以上,县城60%以上”,机械清扫率仍存在较大发展空间。2017年我国环卫车总产量为13.35 万辆,增幅53.86%。其中环卫市场中高端产品总产量为5.13 万辆,增幅45.52%,占环卫市场总产量的38.47%,行业处于快速发展阶段。2017 年全国环卫车辆生产企业有280 余家,市场参与者较多,但普遍规模较小,年产量超过7000 辆/套的只有3 家。公司以中高端产品为主,2017 年环卫装备总销量7977 台/套,同比下滑0.1%,市占率5.85%, 其中较高端的环卫清洁装备和新能源及清洁能源环卫装备销量分别同比增长19.55%和56.55%,高端装备市占率12.16%,带动环卫装备营收24.3 亿元, 同比增长28.53%,发展迅速。2018 年上半年公司环卫装备扩建项目、研发中心项目投产,产能再次扩张,竞争力有望持续提升。持续斩获环卫服务订单,装备协同下业务规模突飞猛进。公司2015年制定“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略,依托环卫装备领域的竞争优势、广泛的环卫领域客户资源向下游 行业环卫服务领域延伸,同年环卫服务收入0.36 亿元,开始贡献业绩。2017年末公司在手环卫服务合同总金额104.5 亿元,年合同金额8.82 亿元,2017 年营收6.12 亿元,同比增长109.37%,实现大跨步发展。2018年上半年,公司陆续中标江西乐安县、安徽无为县、沈阳浑南区、福建龙岩经开区、福建莆田荔城区、广西南宁武鸣城区、江苏南通崇川区、厦门市集美区、河南安阳市等多个环卫项目,新增项目年化金额超4亿元,在手项目年化金额超13亿元,合同总金额超130亿元,业务规模突飞猛进。盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.91元,对应PE21X、16X、12X,未来3 年业绩复合增速30%,给予公司2018 年26 倍估值,对应目标价28.86 元,维持“买入”评级。风险提示:环卫设备市场竞争加剧,环卫项目落地或低于预期风险等。 本文仅代表作者个人观点，不代表巨推链平台发声，对文章观点有疑义请先联系作者本人进行修改，若内容非法请联系平台管理员，邮箱cxb5918@163.com。更多区块链资讯，请到百万区块链发烧友聚集平台赤壁资讯网学习区块链技术请到www.zxhsh.com (责任编辑：鼎盛军事网) |
